城投化债的成效与挑战：2168家城投年报观察（上）

⚡关键信息

• ▸样本覆盖3055家披露2025年财报的城投公司，剔除重复和不可比数据后选取2168家作为分析对象。
• ▸城投债务增速回落、现金流改善，但主要依赖少投资、少举债、少花钱的主动收缩策略。
• ▸报告判断债务风险缓释是政策支持与投资经营活动收缩共同作用的结果，而非偿债能力根本修复。
• ▸城投积累的债务包括地方隐性债务和经营性债务两类，财务报表是观察隐性债务化解进展的重要参考。
• ▸本文为系列上篇，聚焦化债成效与挑战，下篇将分析城投转型的进展与困难。