巴萨10亿营收还亏钱，钱去哪了？

📈 营收10亿欧元的俱乐部，居然还在亏钱

10亿欧元，足坛营收的历史第二高。

据The Athletic报道，巴萨2025-26赛季营收首次突破10亿欧元，成为继皇家马德里之后足坛历史上第二家达到这一数字的俱乐部。但同一份财报里，还躺着另一组数字：税后亏损1780万欧元，债务升至18.4亿欧元。

这不是一个意外。2024-25赛季，巴萨已经亏损1690万欧元；再往前数，过去7年累计亏损3.48亿欧元。

一边是创纪录的营收，一边是连续多年的亏损——这道题的答案，藏在现代足球豪门的成本结构里。营收可以做加法，但薪资、债务利息和工程开支的刚性，往往跑得比收入更快。

据多位接近俱乐部的人士透露，巴萨管理层把压力归因于诺坎普工程延误造成的收支时间差。这话有一半是真的，另一半，是整个行业的结构性问题。

💰 收入结构：商业收入扛大旗，转播收入在缩水

先看钱从哪来。

巴萨最大的收入来源是商业收入。2019年至2025年间，这项收入增加了2亿欧元，在耐克和Spotify合同的推动下升至5.641亿欧元。俱乐部授权与周边销售公司上赛季收入也达到1.895亿欧元。

再看门票端。上赛季巴萨门票收入仅增加300万欧元——因为俱乐部去年11月才搬回仍在改造中的诺坎普，初期只开放45,401个座位，今年3月才提升到超过62,000个，距离完工后的105,000个座位仍有很大差距。但值得注意的是，贵宾接待收入较在蒙特惠奇奥林匹克体育场时期增加了超过3000万欧元，会员收入也从3160万欧元升至4010万欧元。

这里有一个产业层面的信号：巴萨的电视转播收入2.446亿欧元，不仅没有增长，反而低于2019-20赛季2.981亿欧元的队史纪录。

传统豪门最稳定的现金流——转播权——正在进入平台期。当转播收入见顶，俱乐部只能向商业开发、场馆运营和贵宾服务要增量。巴萨把翻修后诺坎普9600个贵宾座位的30年使用权出售，2024-25赛季就计入了7160万欧元，另有2840万欧元将在未来赛季入账。这笔一次性收入的性质，比经常性收入更值得关注。

🏟️ Espai Barça：一张2028年才兑付的支票

诺坎普改造，是理解巴萨财务的钥匙。

俱乐部希望整体项目Espai Barça在2028年完工，并预计项目完成后每年增加2.5亿欧元收入。这是巴萨给资本市场讲的核心故事。

但故事兑付之前，先要付利息。

截至2026年6月底，巴萨18.4亿欧元的债务中，大部分与Espai Barça项目有关。俱乐部管理层承认，完成工程还需要新增借款3亿欧元；6月底以来，巴萨又发行了1.05亿欧元、固定利率为5.14%的10年期优先票据。

5.14%的固定利率，在当前环境下不是一笔便宜的钱。按此推算，仅这批票据每年利息就超过500万欧元，而全部债务的利息负担，会持续侵蚀掉门票和贵宾收入的边际改善。

这张图的逻辑闭环很清晰：巴萨在用未来的场馆收入，抵押今天的工程开支。它能不能成立，取决于两个变量——工程能否按期完工，以及2028年之后的场馆收入能否兑现2.5亿欧元的预期。

任何一个变量出问题，债务链都会吃紧。

⚠️ 薪资占营收56%：真正的亏损引擎

场馆只是时间差，薪资才是结构性问题。

巴萨上赛季薪资支出达到5.737亿欧元，同比增加6370万欧元，涨幅12%。工资帽则为5.827亿欧元——薪资支出距离上限只有900万欧元的缓冲空间。其中男足一线队和青训球员的薪资支出达到4.216亿欧元。

换算成比例：薪资占营收比为56%，较前一年上升4.5个百分点。

俱乐部其他运营成本每年也超过3.5亿欧元。把这几组数字摆在一起，答案就出来了：5.737亿薪资加3.5亿运营成本，再加债务利息，几乎吞噬了10亿营收的全部空间。

还有一个容易被忽略的细节：巴萨上赛季冲销了所持Barca Studios股份的2330万欧元价值。如果不计这笔冲销和950万欧元的个人座位许可收入，巴萨上赛季本可以实现收支平衡。

换句话说，巴萨离盈亏平衡线其实只差一步——但这一步，踩在了内容资产的减值上。这像极了当下整个体育内容产业的处境：当年高价买的数字资产，如今在报表上逐一现出原形。

🔑 拆东墙补西墙：杠杆模式的最后一公里

巴萨的财务史，本质上是一部杠杆史。

2022年，巴萨将未来25年国内电视转播收入的25%出售给私募基金Sixth Street，获得6.675亿欧元。根据最新数据推算，俱乐部每年需要向Sixth Street交付约4000万欧元——这是一笔持续25年的刚性支出，直接压制了转播收入的可支配部分。

这笔钱当年被用于签约拉菲尼亚、孔德和莱万，成就了随后两个西甲冠军。弗里克执教的巴萨在5月主场2-0击败皇马，连续第二年夺得西甲冠军，同时再次赢得西班牙超级杯——但欧冠止步八强。

竞技成绩有了，账单也来了。

2025-26赛季，巴萨签下戈登、罗德里、阿德耶米、热苏斯和Jesse Bissau，并出售费兰-托雷斯。但戈登的首笔2230万欧元分期款原定于今年7月31日支付，巴萨却将其推迟一年，并通过银行贷款完成付款。截至2026年6月底，巴萨净转会债务为8230万欧元，同时还存在部分球员款项延期支付的迹象。

俱乐部向The Athletic表示，相关做法属于"常规现金流管理"。

时间线拉出来看，节奏很清楚：卖资产—买人—出成绩—再借款。这是一个自我循环，它的成立条件是转播和商业收入持续增长。但当转播收入已经在缩水、转播权的25%已被锁定25年，这个循环的燃料正在变少。

好消息是，拉波尔塔第2个任期内，巴萨的净转会支出总体有所下降。杠杆模式的刹车已经踩下，问题是从减速到停止还需要多长距离。

🔭 横向看：豪门们的账本，都在经历同一场重估

把视线拉宽，巴萨不是孤例。

大洋彼岸，NFL总裁古德尔近期表态，联盟可能重构媒体协议以吸引流媒体平台，认为流媒体能够提升赛事可及性并推动收入增长。这意味着连北美最强势的体育联盟，也在为转播收入的下一增长曲线寻找出口——传统线性电视的黄金时代，正在被全行业承认终结。

另一个参照系是LIV Golf。在沙特PIF突然撤资后，LIV Golf经历了动荡的2026年：削减奖金、拖欠承包商款项、赛季提前一周结束。曾经挥金如土的巡回赛，如今需要依靠新投资者接盘才能维持运转。据业内流传的说法，资本对体育资产的耐心，比想象中短得多。

pie showData

title 巴萨收入结构参考

"商业收入等约5.64亿" : 56

"转播收入2.45亿" : 24

"其他收入约1.9亿" : 20

三案例放在一起，产业趋势呼之欲出：

1. 转播收入见顶：巴萨转播收入低于六年前，NFL主动拥抱流媒体，都在指向同一个天花板；

2. 资本退潮：Sixth Street拿走了巴萨转播收入的25%，PIF撤出了LIV Golf，体育资产的高杠杆时代进入清算期；

3. 场馆成为新引擎：巴萨把增量押在105,000个座位和贵宾服务上，场馆运营正在取代转播，成为豪门财务叙事的核心。

这也解释了为什么巴萨的10亿营收含金量需要打引号——其中包含了7160万欧元的一次性座位使用权收入和950万欧元的座位许可收入。剔除这些，经常性收入的成色，才是俱乐部真正的造血能力。

结语：营收破10亿只是上半场

回到开头的问题：10亿营收，为什么还亏钱？

答案是：营收的加法，跑不赢薪资、利息和减值的乘法。巴萨过去7年累计亏损3.48亿欧元，不是因为赚得不够多，而是因为成本结构还没完成重组。

接下来的三年是关键窗口——Espai Barça能否在2028年如期完工，2.5亿欧元的年增收预期能否兑现，决定了18.4亿债务是变成可消化的资产，还是持续流血的伤口。

对整个体育产业而言，巴萨的财报是一面镜子：当转播红利见顶、资本热度退潮，豪门俱乐部的下一场竞赛，不再是买谁，而是如何把自己变成一台可持续运转的现金流机器。10亿营收只是上半场，能盈利，才算真正上桌。