赞助费创新高，米兰为何还是缺钱？

导语

1.106亿欧元——这是AC米兰2025/26赛季交出的赞助收入答卷，比上一季多出1950万欧元，创下了俱乐部历史上的新高。但翻开整份账本，你会发现一个耐人寻味的结构：涨的部分靠品牌方续约撑起来，跌的部分——转播、球场、商业授权——却是俱乐部最传统的三大现金牛。赞助费在救场，而不是在增长。这与一千多公里外升班马拉科鲁尼亚的账本，构成了当下欧洲足球商业的一组镜像样本。

📈 涨得最凶的，是胸前那块广告牌

每一份俱乐部财报里，最先被管理层拿出来讲的数字，一定是赞助收入。这次米兰也不例外。

据米兰新闻网报道，米兰2025/26赛季赞助收入达到1.106亿欧元，较2024/25赛季的9110万欧元增加1950万欧元。增量的大头来自航空合作伙伴阿联酋航空（Emirates）：赞助金额从2100万欧元跃升至3000万欧元，涨幅超过40%——这对应着双方在2025/26赛季生效的新合同。

运动装备合作伙伴彪马（Puma）贡献2450万欧元，略低于2024/25赛季的2530万欧元。此外，俱乐部面向商业合作伙伴打包出售的广告套餐，收入也有所增长。

拆开这1.106亿欧元的结构，产业含义很清晰：第一梯队是航空公司级别的全球品牌长约（3000万），第二梯队是运动装备商的球衣权益（2450万），剩下超过一半来自长尾的套餐化商业合作。这种“头部长约+腰部套餐”的结构，正是欧洲豪门过去十年商业化改造的标准动作——把赞助从“卖几个广告位”变成“卖一整套品牌触点”。

阿联酋航空这份涨了900万欧的新约，本质上是对米兰品牌价值的重新定价：一个在欧洲赛场有竞技背书、在亚洲和中东有粉丝基盘的IP，理应比五年前更值钱。

⚠️ 涨的是赞助，跌的是基本盘

赞助收入创新高，但米兰的账本并没有变好——这是这组数字里最容易被忽略的真相。

财报同时披露：米兰的商业收入和版权收入从6120万欧元降至5580万欧元，缩水540万欧元。这一科目涵盖周边商品、品牌授权及商业活动，是俱乐部与球迷日常连接最紧密的变现通道。它的下滑，说明赞助端的火热并不能自动传导到整个商业生态。

同时，据财报披露，2025/26赛季电视转播和球场收入也出现下滑，赞助增收的作用被明确定义为“有效弥补了部分损失”——注意，是部分。

这组此消彼长的数字背后，是欧洲足球商业一个正在发生的结构性换挡：转播费的高增长时代基本结束，赞助成为新的第一引擎。转播收入取决于联赛整体版权盘子，俱乐部个体无法左右；球场收入受制于容量与上座率的天花板；只有赞助，是俱乐部唯一可以靠自己的品牌运营主动做大的一块。

赞助圈里私下流传一句话：球衣胸前的价格已经涨不动了，因为愿意出到3000万量级的品牌，全世界就那么几家。这意味着头部俱乐部之间的赞助争夺，正在从“找赞助商”变成“军备竞赛式的品牌价值对赌”。

⚽ 千里之外，拉科的镜像样本

如果说米兰代表的是“豪门如何靠赞助对冲下行”，那么刚刚升入西甲的拉科鲁尼亚，则展示了收入引擎换挡逻辑的另一个极端。

根据俱乐部提交给2025年11月17日股东大会的文件，拉科2026/27赛季的首要目标是完成保级——这句话本身就是一份财务文件。保级意味着留在西甲，意味着转播分账、商业合作和会员收入的全线保住。

截至2026年6月30日的2025/26财年，拉科的故事是典型的“升班马跃升”：净资产从5570万欧元增至7270万欧元（+30.5%），营业额达到3850万欧元，同比增长18%。分项增速更亮眼——票房收入增长67.2%，电视转播权收入增长18.1%，商业合作收入增长14.2%，会员收入增长10.6%。俱乐部拥有33358名会员，其中28464人拥有固定座位。

“\ 2024/25财年营业额为按官方披露的+18%增速反推的估算值（3850万÷1.18）。

“\\ 股东大会文件仅披露上述分项的同比增速，未披露绝对金额，此处不作推算。

但硬币的另一面：净亏损从690万欧元扩大至1210万欧元，增幅约75%。男足一线队亏730万，女足亏103万，青训亏380万。人员支出从1750万欧元暴涨至2610万欧元（+49%），体育相关支出从1190万欧元增至1920万欧元（+61%），主要来自冲甲奖金计提、阵容补强和球员留队费用。

这是西班牙足球再熟悉不过的剧本：升级带来收入跃升，但为了保住升级席位，俱乐部必须先花更多的钱。收入增速18%，支出增速远超于此——升班马的商业模型，天然是先透支、后回收。

💰 CVC的钱，甜的还是有代价的

拉科这本账里，最值得产业观察者咀嚼的，是钱的来源。

俱乐部2024/25财年投入1300万欧元改造阿贝贡多（Abegondo）体育城，翻修仍在继续；里亚索尔球场（Riazor）的改造也在推进，包括新博物馆、无障碍设施、球员更衣室和贵宾接待区。持续投资让固定资产净值从2060万欧元增至3350万欧元。

而支撑这些投资的，是拉科与西甲（LaLiga）签署的CVC融资协议：俱乐部可在签约后三年内获得3360万欧元，47年内分期偿还，利率为零，代价是每年支付相当于电视转播收入1.5%的费用。2025年7月至2026年6月（即2025/26财年），拉科又动用610万欧元投资，自协议签署以来累计使用1502万欧元，同期金融负债从1270万欧元增至1820万欧元。

这不是白给的钱，而是把未来几十年的转播收入流，提前抵押成今天的资本开支。 CVC模式的产业逻辑很精巧：对联赛而言，它把分散在各俱乐部的未来现金流打包成一份可运营的资产；对中小俱乐部而言，它是唯一能立刻拿到的大额低息资金，用来补上球场设施这个几十年的欠账。

但代价同样清楚：未来47年，每一笔转播收入都要切出1.5%。在转播收入增长见顶的大背景下，这笔钱等于锁定了俱乐部最稳定收入来源的一小块永久让渡。用未来的确定性收入，换今天的资产改造——划算与否，取决于俱乐部能否真的用新设施把比赛日和商业收入做起来。

🧾 刚果（金）欠款：赞助收入的另一面是应收账款

米兰的账本里还有一颗没爆的雷。

AC米兰与刚果民主共和国政府之间的合同纠纷至今没有解决：双方首份合同因约定款项未支付，于2025年1月解除；同年5月重新签订了一份为期三年的合同，仲裁程序暂时中止——但米兰随后再次以对方违约为由解除合同。目前，俱乐部仍通过伦敦国际仲裁院（LCIA）追讨相关损失赔偿。

这段反复横跳的合作史，暴露了赞助生意里一个很少被讨论的风险维度：赞助收入在财报里是收入，在现金流里却可能是收不回来的应收账款。一个主权政府的款项支付能力、政治环境稳定性，都不是俱乐部的法务部门能完全对冲的。

对俱乐部而言，教训同样现实：赞助合同越往新兴市场走、越往非传统品牌方走，尽调成本和违约风险就越高。3000万欧元的阿联酋航空长约之所以值钱，不只因为金额，更因为付费方的确定性。据业内普遍观察，头部俱乐部的赞助部门现在评估新客户时，付款能力与品牌调性的权重，已经不相上下。

💡 产业判断：赞助接棒转播，但门槛在抬高

把米兰和拉科两份账本放在一起看，结论是冷静的。

第一，转播收入的黄金时代已经过去。米兰转播与球场收入下滑、拉科要靠保级才能锁住转播分账，都在印证同一个趋势：版权市场不再是俱乐部收入增长的自动扶梯。

第二，赞助是唯一的主动增长变量，但它向头部集中。能在赞助上拿到40%涨幅的，是米兰这个量级的品牌；中小俱乐部想复制，要么像拉科一样先解决竞技层级的入场券，要么像CVC协议那样，用未来收入换今天的投入。赞助这条赛道，强者愈强的马太效应比转播时代更明显。

第三，增收不等于增利。米兰赞助创新高仍需“弥补损失”，拉科营业额涨18%、净亏损却扩大约75%。俱乐部经营的真正考题，已经从“如何赚更多”变成“如何让收入结构能扛住竞技成绩的波动”。

第四，赞助的质量比数量更关键。刚果（金）的应收账款僵局与阿联酋航空的准时续约，是同一个科目的两张面孔。下一阶段俱乐部商业部门的竞争力，不只体现在签下多大的合同，更体现在合同组合的付款确定性上——收入质量，正在成为比收入规模更硬的指标。

小球会靠升级红利和CVC融资赌明天，豪门靠品牌长约对冲旧引擎的失速——2020年代后半程的欧洲足球商业，比拼的不再是谁能涨得最快，而是谁的账本结构最能抗跌。

小结

1.106亿欧元赞助收入，既是米兰商业化的成绩单，也是整个行业换挡期的注脚：旧的钱（转播、比赛日）在缩水，新的钱（赞助、授权）在补位，但补位永远慢半拍。拉科1210万欧元的亏损提醒所有人，收入增长与财务可持续之间，还隔着成本控制和资产效率两道坎。

接下来值得盯的变量有三个：一是米兰与LCIA仲裁的走向，它将检验豪门赞助组合的信用底线；二是拉科能否用改造后的里亚索尔，把增长的成本真正赚回来；三是CVC模式在更多中小俱乐部的复制效果——如果它被证明只是延缓而非治愈结构性的收支失衡，那么欧洲足球的账本问题，远没有到交卷的时候。