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腾讯投钱、腾讯下单，燧原科技的600亿是谁定的价？
📋总体概括
国产GPU公司燧原科技将于9月11日登陆科创板，发行价142.18元，发行4303.52万股，募资约61.2亿元，发行估值约612亿元。但2025年公司收入仅9.90亿元、扣非净亏损11.97亿元，对应约61.8倍市销率；且上市首日实际流通盘仅1790万股，占总股本4.16%。更关键的是，来自腾讯直接销售及AVAP模式的收入达8.30亿元，占全年收入83.79%，腾讯上市后仍持股17.95%，为第一大股东。客户、股东、估值支撑方高度重合，其定价成色存疑。
⚡关键信息
- ▸燧原科技9月11日登陆科创板，发行价142.18元，募资约61.2亿元，发行估值约612亿元。
- ▸上市首日实际自由流通股份仅1790万股，占发行后总股本的4.16%，流通盘极度稀缺。
- ▸2025年公司收入9.90亿元，扣非净亏损11.97亿元，发行估值对应约61.8倍市销率。
- ▸来自腾讯直接销售及AVAP模式的收入8.30亿元，占2025年收入的83.79%。
- ▸上市后腾讯持股17.95%，仍是第一大股东，兼具大客户与大股东双重身份。
🔥犀利点评
股东下单、股东抬轿、股东定价，这套闭环在燧原身上演得毫不遮掩。83.79%的收入依赖腾讯，本质上这不是一家市场化GPU公司，而是腾讯AI算力需求的体外延伸；61.8倍市销率叠个位数流通盘，就是教科书级别的稀缺性炒作结构，开盘暴涨几乎是剧本写好的。真正的问题是：一旦腾讯订单节奏变化，612亿的估值靠什么接住？散户接的从来不是价值，是击鼓传花的最后一棒。
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